第122号（2023年6月）
MBOは何を変えたのか：
再上場の動機と成果に関する実証分析
川本真哉（南山大学経済学部教授･客員研究員）
- 〔要 旨〕
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本稿では，再上場を果たしたMBO案件の，再上場の動機とその成果についての検証を行った。その分析結果を要約すると，以下のとおりである。第1に，再上場企業の非公開化前のPBRとフリーキャッシュフロー比率は相対的に低く，アンダーバリュエーションの程度が大きく，手元流動性に余裕がないコンディションにあった。第2に，それら案件の所有構造に目を向けると，非公開化前の役員持株比率は低かった。流動的な所有構造下にある企業はバイアウト・ファンドと組んでMBOを行うことに親和的であり，それ故にエグジットを目指し，その結果として再上場が選択されたものと推察される。第3に，非公開化前から再上場後のパフォーマンスに関しては，ROAは上昇しておらず，総合的な経営効率の改善は観察されなかった。それに対し，ROEは上昇傾向にあったが，それは主にレバレッジの利用に起因しており，総じて収益性，効率性改善の寄与は乏しかった。第5に，PBR，EBITDAマルチプル，名目リターン，IRRで求めた株主価値は，非公開化前から再上場時において向上した。再上場というイベントを通じて情報生産が行われ，マーケットとの情報の非対称性が緩和された結果だと解釈できる。
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