第61号（2008年3月） 取引メカニズムの急激な変化に晒される証券市場
証券化の進展と有価証券概念
高橋正彦（横浜国立大学大学院教授）
- 〔要 旨〕
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証券取引法上の基本的概念である「有価証券」の範囲は，限定列挙の規定の下で，銀行・証券等の業際問題の制約などから，戦後長らく固定されていた。1990年代前半の金融制度改革に至り，金融の証券化の流れのなかで，ようやく有価証券の範囲が拡大し始めたが，大蔵省と他省庁との省際問題などが制約となり，「幅広い有価証券概念」は十分に実現しなかった。その後，証券化の進展や，1990年代後半の金融ビッグバンに伴い，数次にわたる証券取引法の改正により，断続的・後追い的に，個別の新しい有価証券が追加されてきた。
こうした経緯を経て，投資サービス法（仮称）に向けた金融審議会の議論では，同法の対象となる金融商品として，「投資商品」などの上位概念の導入が検討された。しかし，2007年9月末に全面施行された金融商品取引法では，立法技術的な制約などから，そうした上位概念は採用されなかった。集団投資スキーム持分に関する包括条項の導入などにより，幅広い有価証券概念には近付いたものの，証券取引法以来の有価証券概念と，その定義規定の枠組み自体は，従来どおり維持された。
「貯蓄から投資へ」という流れは時代の要請に沿ったものとしても，現状の有価証券概念の背後にある投資対象性の判断基準について，その整合的な線引きは容易ではない。また，投資者（消費者）保護の観点などから，投資商品とそれ以外の金融商品を峻別する理由も乏しい。証券化の一層の進展など，金融商品が多様化し続けるなかで，旧来の有価証券概念を維持することは，もはや限界に近付いている。
将来の金融サービス（・市場）法に向けて，長年にわたる有価証券概念の呪縛を脱し，「金融商品」等の上位概念の定立など，次の局面を展望すべき段階が迫りつつある。
