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証券経済研究 第97号（2017年3月）
日本における国債市場の流動性と日本型レポ市場
代田純（駒澤大学経済学部教授･当研究所客員研究員）
〔要 旨〕
本稿は，日本の国債市場における流動性を，債券ディーラーと日本型レポ取引との関連において検討する。日本の財政に関連する指標は，国際的に見ても悪化してきた。また格付けに関しても，2000年代以降低下してきた。しかし，日本国債は近年まで，価格は上昇し，利回りは低下してきた。日銀トレード等を別とすれば，国債市場の流動性が国際的にみても，一定の水準にあったことが一因と見られる。日本国債の売買回転率は，2014年までは，ドイツ国債（ブンド）などと並ぶ水準にあった。
従来，日本国債の流動性は債券ディーラーの売買によって支えられてきたと見られる。さらに債券ディーラーの頻繁な売買が可能になってきた要因として，日本型レポ取引による資金調達（ファイナンス）が，大きな役割を果たしてきたと見られる。
しかし，2015年以降，売買回転率で見た国債市場の流動性は急速に低下している。日本の国債売買代金はレポ取引（売買形式）を含むが，レポ取引を除く一般売買で見ると，国債の売買回転率は2（200％，2016年）程度まで低下している。他方，ドイツ国債では売買回転率は4（400％，2015年）程度あり，日本と差が生まれている。
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