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証券経済研究 第98号（2017年6月）
ドイツの国債市場と欧州中央銀行の金融政策
代田純（駒澤大学経済学部教授･当研究所客員研究員）
〔要 旨〕
ドイツでは財政収支が2014年から2016年まで，3年連続で黒字（一般政府ベース）となった。とりわけ連邦（中央）政府財政の黒字が大きく，一般政府での財政収支黒字を牽引している。この結果，ドイツの国債（ブンドなど連邦政府債）新規発行額は減少しており，借換えニーズだけに応じて発行されている。新規国債発行額の減少も一因となって，ドイツの国債売買代金は減少している。しかし，年間の売買回転率は４（400％）回転前後であり，一定の流動性が維持されている。
欧州中央銀行の公共部門買入プログラムが継続され，しかもドイツ国債が購入の中心となっており，ドイツ国債には「超過需要」が生まれ，長期金利は低下バイアスがかかりやすい。このためもあり，ドイツで住宅価格等は急騰し，資産格差が拡大しているといった論調も強い。
欧州中央銀行はドイツ国債を額面以上の価格で購入する一方，フランス，イタリア，スペイン国債を額面以下の価格で購入してきたと見られる。このため，欧州中央銀行は償還益を得ている。しかし，ドイツ連邦銀行は，2016年決算において，国債価格低下に備えた，リスク準備金を積み増し，最終利益を大きく減らした。
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